吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间(6)

吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

公司深度研究 5/13

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草铵膦

10000（在建） 二氯吡啶酸（毕克草） 2800

其中1000吨在建 氨氯吡啶酸（毒莠定） 3000

氯氟吡氧乙酸酯（氟草烟） 1300 其中800吨在建

三氯吡氧乙酸酯（绿草定） 1500 在建

氯氨吡啶酸 2500

解毒喹 510 炔草酯中间体，在建

炔草酯 510 在建

氟环唑 1500 1000（在建） 在建

丙炔氟草胺 1000（在建）

20000 1.3. 公司已形成农药中间体、农药原药、农药制剂三头并举发展的完整产业链。

公司产品结构中，农药原药占据主要地位，公司的盈利水平受农药原药影响较大。2016年，农药原药营收及毛利均大幅上升，带动公司业绩大幅改善，公司营业收入达到19.82亿元，同比增长33.12%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长50.48%。2017年，公司前三季度营收高达19.43亿元，同比增长38.36%，经营业绩持续向好。 图表3

：营业收入及同比增速

图表4：归母净利润及同比增速

资料来源：Wind ，东吴证券研究所 资料来源：Wind ，东吴证券研究所 从收入结构来看，农药原药是公司的主要收入来源。2012-2016年，农药原药贡献了超过60%的营业收入和70%以上的毛利。除2014年以外，农药原药收入均保持高速增长，2012-2016年农药原药营收由9.15亿元增长至13.78亿元，毛利由2.29亿元增长至4亿元，年均复合增长率均超过10%。

公司农药制剂及其他营收不断提升。2016年，公司全资子公司利尔作物大力实施品牌运营策略，拓展草胺膦国内制剂市场，并推出杀菌剂等其他品牌系列产品。农药制剂及其他板块营收从12年的3亿元增长至2016年的5.16亿元，营收占比提升至26%，实现毛利7214.98万元。