我国银行间债券市场异常交易的特征、成因及治理

中国流通经济２０１２年第３期

口投资理财

我国银行间债券市场异常交易的特征、成因及治理

唐铭帅

（中国人民大学财政金融学院，北京市１０００８３）

摘要：我国银行间债券市场异常交易目的不一、形式多变，具有普遍性、隐蔽性、复杂性和争议性四个特征。实践中，由于交易机制不完善、监管失职、内控失察等原因，债券市场异常交易频繁发生，给市场运行乃至宏观调控带来风险隐患。实际上，异常交易频繁发生是市场失灵、信息效率低下的客观反映，其根本原因是市场交易机制

存在缺陷。要有效治理异常交易，必须规范投资者行为，优化市场模式，提高市场透明度，健全完善银行间债券市场交易机制。

关键词：债券市场；异常交易；治理中图分类号：Ｆ８３２．３３

文献标识码：Ａ

文章编号：１００７—８２６６（２０１２）０３—０１２０—０５

一、我国银行间债券市场异常交易的形敲交易是指交易者以特定价格卖出（或买入）某一式及特征

债券，并在随后的一段时间内以接近或相同的价格买回（或卖出）此种债券，目的在于引导市场价异常交易是困扰银行间债券市场已久的痼

格，创造交易量，规避监管政策对投资业务的限疾，买卖双方或为虚增交易规模进行对倒，或为熨制。送钱交易是指交易者“非理性”地以异常价格平利润、逃避监管乃至输送利益，以大幅偏离公允

卖出（或买入）某一债券，其目的主要是通过高买价值的价格来成交，其手段多样，不胜枚举。尽管低卖实现利益输送。送钱交易既包括公司行为（即相关部门连续发文进行规范治理，但总是屡禁不不同公司之间输送利益），也包括账户行为（即同止。由于银行间债券市场相对闭塞，喧宾夺主的异一公司的不同账户之间输送利益），还包括个人行常交易成为行业内的“潜规则”，对此局内人心领为（即投资操作人员私下向外输送利益）。

神会，局外人不得而知。直到有从业人员和金融机按照市场行为进行分类，债券异常交易行为构相继违法落案，债券市场异常交易的形式、动因可分为代持养券、便捷开放式回购、债券对倒、过与监控，才引起社会各界的广泛关注和讨论。

券四种。其中，代持养券是指投资机构以现券方式对债券市场异常交易的界定，目前公认的官卖出债券后，跟交易对手私下签订协议（或仅口头方定义源自《银行间债券市场债券交易监测工作承诺），在将来某一时点以接近当初成本价（差别方案》，其中指出，债券市场异常交易是成交价格体现在向代持者支付报酬）重新买回该笔债券。以大幅偏离市场公允价值、单笔报价或交易量远高买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代于实际需求、交易双方或多方以虚增交易量为目持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称的的对倒交易等行为。市场公允价值、交易实际需为“养券”。便携开放式回购是指在签定协议或口求、交易目的是判断交易行为是否异常的标准，但

头承诺的前提下，通过“卖出买回”债券的方式实在实践中，即便是对公允价值偏离度这一可以量

现融资。不同于“开放式回购”交易，这种融资方式化的标准也难以科学界定。

体现在市场中是两次真实的债券交易，免去了申１．银行间债券市场异常交易的形式

请开通该交易权限、提供保证金和保证券等麻烦，

按照证券监管实践进行分类，债券异常交易更为重要的是突破了很多金融机构对回购交易对

行为主要分为“对敲交易”和“送钱交易”两种。对

手、授信额度、债券品种和折价率（间接决定融资规

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