001巴菲特投资策略全书_笔记

巴菲特投资策略全书笔记

巴菲特有这样一段精彩的论述：成功就是获得了你想得到的东西，而幸福就是追求你想得到的东西。虽然我不知道幸福具体指的是什么东西，但我决不会去做任何不愉快的事情。当你们走出校门的时候，我建议你们去为敬仰的人做事，这样你将来就会像他们一样。

投资的定义：投资是一种通过认真分析，有指望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为就叫投机。仔细分析，即基于成熟的原则和正确的逻辑对所得事实仔细研究并试图作出结论。

所谓安全并非是说绝对安全，而是指合理的条件下投资应不至于亏本。

经济繁荣会导致股票市场进入牛市状态。股票发行量和交易量会急剧上升，这会煽起投资者的心形线，但这种失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个主要特征是它不能记取历史教训。

采用成长股投资法的困难主要在于投资者判别成长型公司的能力以及确定现在的股票价格中已经包含了多少该公司增长潜力的贴现。每个公司都有一个所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的收入加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售收入继续增长，经营利润和税后利润陡然猛增；当公司进入成熟增长阶段后，收入和利润都开始下降。

有两种买入技巧：一种是在整个股票市场低迷时买入；另一种是在整个股票市场并不低迷，但该公司股票市价低于其内在价值时买入。这两种购买技巧都有一种体现于股票价格上的“安全空间”。

格雷厄姆常提及两个投资原则。第一条原则是不要失败，第二条

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原则是不要忘记第一条原则。

费雪相信可以通过下列方式获得超额利润：1、对获利能力在平均潜力以上的公司投资；2、和最有能力的管理者合作。

费雪指出，公司努力做好研究和开发，可以使公司的销售增长高于平均水平。即使是非技术性的公司也需要认真做好研究开发，以便生产出更好的产品和提供更有效率的服务。

公司的销售组织也很重要，销售组织的责任在于帮助顾客了解公司的产品和劳务的优点。销售组织也应该观察其顾客的购买习惯，而且能够注意到消费者需求的改变。

仅仅看市场潜力是不够的，公司的利润要随销售增长而相应增长。即审查公司的利润率，以及它维持和提高利润的努力程度，其中最根本的是公司的成本分析和会计监督等。

费雪认为，投资于收入仅敷支出的公司决不可能获得得上乘的投资回报。这些公司在扩张时期能产生足够多的利润，但在经济困难时期他们的利润就会迅速下降。鉴于这个原因，费雪寻求的公司不仅其产品和服务的成本低，而且致力于维持其低成本。（公司必须慢慢地落实会计控制和成本分析。有了成本结构的信息，使公司能够将它的资源集中于那些最有经济效益的产品或维修上。另外，会计控制将帮助公司文化水平作为过程中料想不到的障碍。这些障碍或无效率，充当早期警卫的作用，以保证公司的总体获利能力。

费雪认为，如果一家公司只能够由发行股票而成长，那么流通在外的大量股票，将会降低任何股东可能从公司的成长而获得的利润。高收益率的公司如果能由公司内部生产运转资金，将有较高的投资报

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酬。说明公司能够对本身固定资产与营运资本做好适当的成本控制。

对于公司经营者来说，投资者不仅需要他高于平均水准之上的经营能力，而且要求他们绝对正直和诚实，要检验他们的行为是否符合股东受托人的身份，还是只关心他们自身的福利。费雪认为，要弄明白他们的意图，惟一的方法是看他们如何与股东沟通。一般说来，当企业营运情况良好时，经营者会畅所欲言，而企业经营善出现滑坡时，经营者会很诚恳地谈论他们的困难或少言寡语。

一个获得成功的企业，经营者与全体员工之间有着融洽的工作关系。在这种企业里，员工应该几乎真正感到他们的公司有工作的良好环境。即使对蓝领阶层的员工，亦应该感到他们受到重视和适当的待遇。提拔员工，也使他们感到是基于工作能力而非偏爱。

对于一个成功的经营者来说，其所在企业的经营阶层是否有团体敬业？是否拥有一个智囊团？以及他的指挥是否灵，这些都是企业是否具有竞争优势的体现。

费雪的这处计分系统总结起来只有两大项，即企业的特质和经营者的素质。

费雪认为下列情况是买进股票的最佳时机：

1、一个企业的经济增长点启动之初，如某个企业兴建一个主要工厂之初，此时股价最低，以后会逐步走高。

2、有关企业不利消息出笼，一般会使股价下到一个低点。

3、企业或行业发展发生质变，为某种重大改革导致大幅度下降之初，都应买进股票。

卖出股票最佳时机：

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1、当你发现买进股票之前的评估工作有错误；

2、该公司经营不再符合要求；

3、发现另一家更好的股票。

巴菲特坦承，自己的投资理念，85%来自格雷厄姆，剩下的15%来自费雪。

巴菲特发现，他廉价买入的几只满足格雷姆检验准则的股票之所以廉价，是因为这些公司的基本业务正在遭受损失。

按照巴菲特的解释，假如你用800万美元买下了市场价值为1000万美元的公司，如果以当时的市场价格出售，那么你将获取厚利。但是，如果公司的经营经济状况很差，并且你在十年后才出售，那么你的收益就可能在平均水平以下。巴菲特认为到，“时间是好公司的朋友，是平庸公司的敌人。”

巴菲特吸取了早期投资失败的教训，对比公司的数量特征，他开始欣赏公司的质量特征了。但他仍然在寻找廉价货色。

巴菲特引用了凯恩斯的话来解释他的困境：“困难不在于产生新观念而在于背离老观念。”

巴菲特从格雷姆那儿学到的最有价值的思想是：当公司股票的市场价值明显低于其内在价值时，购买这类股票就是成功的投资。

巴菲特确实信奉格雷姆的安全空间理论，但他已经摒弃了格雷姆的投资分析方法。

从费雪那里，巴菲特认识到公司的业务类型、管理能力对公司价值起很大作用。费雪建议，为了全面了解一家公司，投资者必须调查

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公司的方方面面以及它的竞争对手。经过多年努力，巴菲特创立了一个广泛的接触网络。借助这个网络，巴菲特能够对各种不同类型的公司进行评价。

最后，费雪教导巴菲特不要过份强调多元化。费雪认为，投资者被多元化误导了，他们相信把钱放在几个篮子里能降低风险。但购买太多股票的害处是不可能去观察所有篮子里的所有鸡蛋。投资者得冒花太少精力在他们熟悉的公司上而花太多精力在他们陌生的公司上的风险。按费雪的廉洁，买入大量对其业务不甚了解的公司的股票所承受的风险要比投资了解深刻的有限多元化更大。

除了成为巴菲特思维框架的安全空间理论外，格雷姆还帮助巴菲特认识到了跟踪股市波动的愚蠢性。格雷姆曾教导巴菲特说，股票既有投资特征也有投机特征。安全空间有助于解释股票的投资特征。股票的投机特征。是人们恐惧和贪婪的结果。这些存在于大多数投资者中的情绪往往导致股价过份偏离股票的内在价值。如果能绝缘于股市的情绪旋风之外，就有机会利用那些基于感情而不基于逻辑分析的投资者的非理性行为。巴菲特从格雷姆那里学会了如何独立思考。如果你基于正确的判断得出了一个合乎逻辑的结论，那么，不要仅仅因为别人不同意而轻易放弃。“别人不同意你，并不能说明你对或错，”格雷姆写道，“你之所以正确，是因为你的数据和推理正确。”

巴菲特同时倾心于格雷姆和费雪是容易理解的，格雷姆给了巴菲特有关投资的思考基准——安全空间，并且帮助巴菲特学会了控制情绪以便从市场波动中获利。费雪则教给了巴菲特实际可行的选股方法，使巴菲特能够判别出好的长期投资。

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尽管巴菲特将主要精力集中在柏克夏公司的生意上，但他同时也密切关注着股票市场。当大多数投资人士将1973-1974年视为衰落损失的阶段时，巴菲特作为格雷姆的学生，对预测抱着一种不屑一顾的态度，同时对股价的波动也毫不在意。他解释说，如果你今天买了一种股票并打算明天卖掉它，那你就进入了一桩风险买卖。预测股票短期内涨落的成功机会不会比掷硬币预测的结果好到哪儿去，你会有一半时间输掉。然而，如果你延伸你的时间段至几年，并假设你刚开始的购买就是明智的，你卷入危险交易的可能性就大大减小了，这是意味深长的一件事。

巴菲特认为，要做一个成功的投资人，必须具备十个条件：

1、必须能够控制自己的贪念，并且专注于投资过程，绝不能为贪念掌握，也绝不能过于急功近利。如果过度在意金钱，就无异于自找死路。必须懂得享受投资本身蕴含的乐趣。

2、你必须要有原则性。只应该在一种情况下买进股票，这种情况即是：假如股市在未来10年将停止交易，你仍然乐于拥有股票。买进某家上市公司股票，应该是因为你希望能够永远拥有这只股票，而不是在于因为你觉得这只股票会上涨。

3、必须能够独立思考。写下你买进股票的原因——“这支价格偏低，因为……”在通能写下来之后，便开始作决定，而无需考虑是否要和别人商量。假如你连自己作决定都不会，那么干脆就不要参与需要作决定的活动。引用葛拉汉的一句话：“别人同意你与否，既不会使你的决定正确，也不会使你的决定错误，你只要具有充分的理由支撑

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自己的决定，你的决定就是正确的。”

4、必须具有以知识为后盾的安全感和自信心。假如你缺乏自信，必虚与恐惧会导致你投资惨败。缺乏自信的投资人容易紧张，而且经常会在股价下跌时卖出股票。然而这种行为简直形同疯狂，就如你刚花了10万美元买了一栋房子，然后立刻就告诉经纪商，只要有人出价8万美元就卖了。

5、接受你无法知道所有事件的事实。在巴菲特经营巴菲特伙伴基金时，经常有客户打电话来，告诉巴菲特要多注意某些股票，然而巴菲特的回答总是一成不变：“我不懂这些股票，也不了解那些股票，我不会买我不了解的股票。”

6、要具有弹性，然而绝不要以超值的价格购买股票。计算股票目前真正价值以及未来的价位，然后自问：“我真的如此有把握吗？”没有人能够联盟得把自己不想持有的股票转卖给其他人并从中获得利，真正的大笨蛋就是自以为把烂股票再转卖给比自己更笨的人的那种具。

除上述六项条件外，还有四个只有巴菲特具有的条件。

7、具有10年至15年理论与实务的基础。其中包括在最伟大的理财大师下受教多年的经历。

8、具有投资天分。

9、具有绝对诚实的品德。

10、能够避免外界干扰。

1956年，格雷姆退休，巴菲特辞别老师，回到故乡奥玛哈。在亲

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朋好友的支持下，巴菲特开始拥有了属于自己的公司——有限责任合伙投资事业。投资伙伴有七人，共有资金10.5万美元。而巴菲特自己则从一百美元起家。按他订立的章程，其他有限合伙人，每年收回他们投资的6%，以及超过固定利润4%以上利润的75%。巴菲特的酬劳是另外的25%。此后的13年，在巴菲特的管理下，合伙公司的年平均收益率达到了29.5%。

巴菲特向他的合伙人承诺说：“我们的投资是建立在股票内在价值基础上的，并不是随波逐流。”合伙公司“将尽力把长期资本损失（而不是随行逐市的短期损失）减少到最小。”合伙期间，巴菲特不仅采用少数股权方式进行投资，而且还通过大量购买股票，控制了7个公众公司和私人公司。例如，1961年，他购买了制造农用设备的丹普斯特·米尔制造公司，1962年，又收购了一家处于困境的纺织品公司——柏克夏·哈萨威公司。

随着巴菲特的知名度越来越高，越来越多的人请求巴菲特管理他们的钱财。投资人合伙与日俱增，巴菲特相应建立了更多的合伙公司。这种现象一直持续到1962年，巴菲特决定把它们合并为一家合伙公司。到1965年，合伙公司的资产达到2600万美元。

1969年，巴菲特决定结束投资合伙关系。他认为股票市场在处于高度投机的氛围之中，真正的价值在投资分析与决策中所起作用越来越小。60年代后期，股票市场由高估的股票统治着，像IBM，宝丽来、施乐等公司的股票市盈率高达50倍甚至100倍。

合伙公司开始时，巴菲特曾经制定了一个目标，年收益率要超过道·琼斯工业指数平均水平10个百分点。1957-1969，他确实击败了

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道·琼斯工业指数，但不只是10个百分点，而是22个百分点。合伙公司解散后，部分投资者，包括巴菲特本人在内，则把资产转至柏克夏·哈萨威公司，形成了新的合伙关系。巴菲特在新的合伙公司中的股权增至2500万美元，足以控制柏克夏·哈萨威公司。在此后的20年里，巴菲特与柏克夏·哈萨威公司的财富双双增长。

巴菲特从柏克夏·哈萨威公司悟出了一些道理。首选，纺织生意的特定本质决定了它不可能实现高回报。纺织品是一种与竞争对手的产品很难区分的商品，国外的竞争者依靠雇佣劳动力的低成本竞争优势挤压经营利润。其次，为了保持竞争力，纺织厂需要补充相当大的资本投入，这在通货膨胀的环境中是很可怕的，一旦经营回报匮乏就会陷入灾难之中。