凉情凉心西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析
年到2014年的净资产收益率是有所下降的，其中2013年较2012年同比下降了1.6%，而2014年同比2013年则下降12.51%。说明了网易公司在2012年到2014年股东权益的收益水平有所下降的。在2015年的净资产收益率较2014年同比增长19.58%，可以看出股东权益的收益水平得到大幅提升。也说明了网易公司的盈利能力较好。以下是网易公司的盈利指标表格汇总：
表4-2网易近四年的盈利指标 网易盈利能力分析 年份 2012 2013 2014 2015 指标 净利润率（%） 43.73 48.34 40.94 29.98 营业毛利率（%） 68.56 73.05 72.15 58.78 净资产收益率（%） 25.08 24.69 21.6 25.83 数据来源：同花顺—网易公司主营板块 根据上述分析可以得出网易公司的盈利状况较好，未来公司发展可期。
（三）公司偿债能力分析
公司的偿债能力分析主要用到的指标有流动比率、速动比率和资产负债率。
流动比率=流动资产/流动负债，主要体现的是公司的短期偿债能力。用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动资产，主要包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等。流动负债，也叫短期负债，是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款和一年内到期的长期借款等。
- 21 -
西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析
流动比率越高，企业资产的流动性越大，但是，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。一般认为合理的最低流动比率为2：1。从表格4-3可计算出2012年与2013年的流动比率同比增长了7.8%，说明网易公司的流动资产所占比重有所提高，一定程度降低了资金周转效率和获利能力。而2014年与2015年的流动比率则同比下降了28.05。总体来说网易公司的流动比率是逐年下降，短期偿债能力有所下降，但数值越于正常范畴。
速动比率=速动资产/流动负债，是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。其中，速动资产=流动资产-存货。互联网行业无存货，所以速动比率与流动比率数据相同，一般认为合理的最低流动比率为1：1。由表格4-3可以从2012年到2015年变动由高到低，2012年与2013年的流动比率同比增长了7.8%，2014年与2013年的流动比率同比下降了23.93%，到2015年更是到达新低2.88%同比2014年下降了29.76%。可以看出网易公司的速动比率趋向于合理范畴。
表4-3网易近四年的偿债能力指标
年份 指标 流动比率(%) 速动比率(%) 资产负债率(%) 资料来源公司年报整理得出
网易偿债能力分析 2012 5 5 2.98 2013 5.39 5.39 3.97 2014 4.1 4.1 6.75 2015 2.95 2.88 5.52 资产负债率=总负债/总资产，是评价公司负债水平的综合指标。资产负债率考核的是企业资金偿还能力。对企业来说：一般认为，资
15
资料来源于《2015年网易年度报告》整理得出
- 22 -
西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析
产负债率的适宜水平是40%～60%。从表格4-3中我们可以看出，网易的资产负债率总体而言是有所提升，其中2013年与2012年更是同比增长了33.22%，2013年与2014年更是同比增长了70.03%，2015年与2014年更是同比下降了18.22%。我们可以看出网易公司的资产负债率还是较合理的。目前由网易年报提供的数据，其现金流量净额高达8016亿元，所以网易的偿债能力是较高的。 （四）公司的营运能力分析
公司的运营能力分析主要用到的指标有应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。
应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]应收账款周转率就是公司应收账款周转速度的比率，也可以反映出应收账款的流动性好坏与否。从表4-4中我们看出，2012年与2013年应收账款周转率是同比下降了16.63%，而2013年到2014年应收账款周转率同比下降了32.92%，到了2014到2015年应收账款周转率同比下降了28.76%。应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。网易公司应收账款周转率逐年下降，说明网易公司应收账款回收逐渐减慢，应收账款流动性良好，也反映出网易公司应收账款的能力良好；
流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额，反应企
16
资料来源于《2015年网易年度报告》整理得出
- 23 -
西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析
业流动资产利用程度，该数值越大，则企业流动资产利用程度越高。表格4-4中数据反映可知2012年到2013年流动资产周转率同比下降了11.76%，而2013年同2014年流动资产周转率有所提升同比增长了2.22%，2014年同2015年的流动资产周转率同比58.69%。我们可以看出网易流动资产率总体逐年提升，说明网易公司流动资产流动性好，流动资产利用程度较高。
表4-4网易近四年的运营能力指标 年份 指标 应收账款周转率(%) 流动资产周转率(%) 总资产周转率(%) 资料来源公司年报整理得出 网易运营能力分析 2012 2013 32.83 27.37 0.51 0.45 0.47 0.42 2014 18.36 0.46 0.43 2015 13.08 0.73 0.64 总资产周转率就是营业收入与平均总资产的比值，反映公司全部资产利用效率，该数值越大，则公司总资产利用效率就越高。从4-4表中2012年到2013年网易公司的总资产周转率有所降低，同比下降了10.43%，2013年同2014年总资产周转率有所提升同比增长了2.38%，2014年同2015年流动资产周转率同比增长了48.83%。数据反映网易总资产周转率总体逐年提高，说明公司总资产的流动性较好。所以综合分析得出网易的运营能力较强的。
五、 网易投资价值分析
（一）自由现金流折现模型
采用估值模型的来量化投资价值，分析网易的投资价值。我们釆
- 24 -
西南财经大学天府学院 网易公司投资价值分析
用自由现金流折现模型来预测公司未来的现金流量。自由现金流折现模型，主要从两方面入手，一个资本成本的估计（WACC)和一个公司未来自由现金流的预测（FCF)。
WACC=(Ke*We)+(Kd[1-t]*Wd); Ke=Rf+β(Rm-Rf)
Rf为无风险利率，美国十年期国债为1.97%，所以Rf=1.97%,β=1.2117
Rm为市场平均收益率，美国纳斯达克综合指数股票平均收益率为4.03%，所以Rm=4.03%,Ke=4.46%
由年报，我们可以看到网易公司没有长期债务，而短期债务为350.01百万美元。由短期利率1.5%、长期利率4.75%和债券调整系数2可以算出Kd为2.25%。
由总资本12,535,335.55万元，普通股价值12,307,542.04万元，短期债务227,793.5118万元，长期债务无，经过计算WACC=4.42%。
未来自由现金流（FCF）=税后经营净利润+折旧及摊销-资本性支出-营运资本的增加。
以下是估计网易公司未来自由现金流所做的假设：
根据过去网易五年的公司财务报表，可以看得公司息税前利润（EBIT）的平均增长率为23.27 ，而该行业的平均增长率为30 左右，在2015年网易的息税前利润同比2014年增长了49.15%，假设网易公司今后发展的增长率为30%。
1718
《网易财经：网易主要财务指标》http://quotes.money.163.com/usstock/NTES_indicators.html#US6a04 以上数据皆来源于网易年度报告整理得出 19
数据来源根据网易2011-2015年年度报告整理得出 20
数据来源于wind资讯金融终端互联网软件与服务指数
- 25 -
