宏观及行业研究报告 - 图文

宏观及行业研究报告

2010 年 7 月13日

研究员：李 伟 021—58763013-615 GVI投资 研究报告 宏观分析 央行：人民币汇改不是一次性重估 ? 投资要点 ? 中国人民银行新闻发言人19日表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的弹性。 ? 央行新闻发言人20日表示，此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节。 尽管欧洲主权债务危机的不确定性持续存在，各项领先指标也显示未来全球经济可能会有所放缓，但是全球经济复苏的势头仍然保持良好的态势，近期欧美公布的一系列经济数据显示全球经济仍处在复苏的通道中，来自欧元区的不稳定因素不会让全球经济陷入二次探底的风险。美国房地产市场和就业市场尚无明显企稳的迹象，预计美联储将会维持其基准利率在较长时间内不变，欧央行、日本央行和英国央行的利率决定均维持不变符合市场预期，显示未来全球货币环境仍相对比较宽松，但是欧元区紧缩财政政策的实施会影响全球的有效需求，投资和消费有效需求的放缓会使全球经济增速放缓。 中国目前面临着经济可持续发展的问题，一系列调控政策的出台，显示中国政府转变经济增长方式，调节经济增长结构的决心；金融危机的爆发加大了中国管理层对经济结构调整的决心；房地产调控政策的陆续出台和趋紧，对产能过剩行业的淘汰目标的划定，对三高一低行业的抑制，不管是在成本端、融资端还是在需求端均显示了高压态势；金融危机的爆发和人民币汇改所形成的倒逼机制无疑会促进国内相关产业的升级和提升行业的竞争力。 人民币汇率恢复弹性无疑会进一步的保持全球经济的平稳复苏和贸易结构的改善，有助于抑制在目前全球经济复苏的背景下贸易保护主义的愈演愈烈的态势。 人民币汇率恢复弹性同时有助于对人民币有效汇率的准确重估。目前我国的贸易结构不断完善，贸易结构已经呈多元化的格局，对美国、欧盟、日本、东盟的出口结构趋于平衡化，（这也是近期欧元大幅贬值并没有对我国外贸造成较大负面影响的重要原因）以往单一盯住美元的汇率政策显然不能准确有效的反应人民币的有效汇率；所有人民币恢复弹性，盯住 1

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【宏观及有色行业研究】 行业评级：中性 【宏观要闻】 ? 央行提人民币汇改四项措施 ? 多个区域经济规划获批，提升区域经济比重 ? 战略新兴产业规划9月将下发，圈定七大领域 ? 二十国集团会议：世界经济复苏速度超预期，但是犹存“巨大挑战” ? 房价跌25%是房企承受底线 ? 土地增值税预征率调整从严，楼市调控再加码 ? 资源税改革新疆率先启动，税率为5% ? 中国物流与采购联合会公布数据显示，5月中国PMI为53.9%，比上月回落1.8个百分点 ? IF1008合约今日挂牌 ? G20周末多伦多聚首

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一揽子货币的汇率有助于人民币汇率的重估。同时也意味着人民币在金融危机期实行的特殊汇率政策将逐步回归常态；在中国经济恢复情况良好，国内经济重点是加快经济增长方式的转变，推进经济结构的调整，在外围经济继续保持复苏势头，欧洲主权债务危机不大可能导致全球经济二次探底的背景下，选择进一步汇率改革，回归到汇率政策正常轨道，而当下正是一个比较好的时机。 人民币汇改对国内相关产业的影响。人民币升值对较依赖进口原材料的企业或者持有较多人民币外债的行业（如航空、造纸等行业）影响偏正面，人民币升值带来的购买力的加强会减轻该类企业的成本和负债压力，利于相关行业对高新技术和设备的引进，改善公司的成本压力提升公司的盈利空间。对低端的加工企业则会使相关行业的产业链朝深加工和精加工方向延伸进而也会带动当地的就业。但是对一些汇率敏感性的或对出口较依赖的行业则会压缩其盈利的空间从而影响当地的就业。

央行向外界传出了人民币汇改的信号，我国人民币汇率改革将继续遵循主动性、可控性和渐进性的原则，总的方针不会变，意味人民币恢复弹性但是不会一次性大幅升值；2005年7月21日的人民币汇率改革以来，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。央行货币政策报告显示，2005年汇改以来，人民币对美元汇率累计升值21.24%，对欧元汇率累计升值9.34%，对日元汇率累计贬值0.49%，根据国际清算银行的计算，汇改以来至2010年3月，人民币名义有效汇率升值14.33%，实际有效汇率升值18.28%。

总体来看我国国际收支比较平衡，未来人民币应该是双向浮动的态势，在经济出现放缓和外需不稳定的背景下，人民币汇率不会一次性大幅升值，人民币汇率的有序浮动应符合我国经济基本面和宏观经济调控的需要。

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图一：美国产能利用率仍处历史较低位置

图二：欧元区和德国产能利用率仍处历史较低的位置

图三：发达经济体失业率处于历史高位

8.0154007.2147006.4140005.6133004.8126004.03.2119002.4112001.605-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-31欧元区:失业人数:季调英国:失业率:16岁以上:季调(右轴)英国:失业率:16岁以上:季调(右轴)数据来源:Wind资讯

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有色金属：基本金属延续震荡行情 黄金等贵金属继续看好 【行业要闻】 ? 中国5月精炼铜产量达39.8万吨，同比增长17.8% ? 力拓公司铜业务负责人表示，铜的中长期前景向好，未来10年铜供应可能出现紧张局面 ? 力拓预期2010年矿产铜产量将下滑15% ? 中铝将参与蒙古铜金矿 ? 第一季度全球黄金需求下降25% ? 安徽发现最大的钼矿资源 ? 行业分析：基本金属延续震荡行情 贵金属仍受益于避险 投资要点： ? 穆迪14日宣布将希腊债务评级连降4级，由“A3”降至垃圾级“Ba1”。 ? 美新房开工量5月份暴跌10%，经季节性调整按年率计算为59.3万套，为过去5个月来的最低水平。美国5月房屋开工率为59.3万户，低于预估的65万户。 近期在欧洲主权债务危机缓和以及国内的政策面处于观察期的背景下，基本金属走出了一波触底反弹的走势，本周稀有金属和小金属继续回落；库存方面，本周LME铝库存减少0.8%至449.7万吨；铜库存减少1.7%至46.5万吨。镍和锡库存分别减少1.6%和3.1%，铅库存一周增加.5%； 近日SMM对国内重点40家锌冶炼企业进行了5月份的生产调研，本次锌冶炼企业调研共涉及到国内不同规模的40家冶炼企业，共计产能为497.5万吨，其中闲置产能为8万吨。5月份，以上的企业总产量达到33.9万吨，总开工率为从4月的85.6%下降了3个百分点，至82.6% 。从分项数据看，大、中、小型不同规模的锌冶炼企业都出现了3% 左右幅度的减少，其中降幅最大的是产能10-20万吨/年（包含10、 20万吨/年）的中型规模锌冶炼企业，5月的开工率为83.2%，较上月降低3.4%。国内大型冶炼企业（年产能大于20万吨）的大型冶炼 企业开工率为88.5%，这已经是从4月以来连续出现降低了。究其原 因，我们认为主要是两个主导因素：一是锌价的因素。5月初以来锌价 从18000 元/吨一线快速下滑至15000元/吨，冶炼企业此前的原料价格，即矿价已经无法支持现有的锌锭供应，由此部分企业选择提前检 修，由此体现在了产量的减少上。二则是因为国内锌精矿的供应紧张 度在锌价下跌的通道中不断提高，据SMM调研，有37.5%比例的被访 冶炼企业明确表示原料的紧张，其中部分西南地区的企业由此不得不 降低产量。不过前期由于电力受限而影响到正常生产的冶炼企业已经 基本恢复。 SMM调研的铜杆线企业开工率达到了80.0%，同比有所增长，环 比小幅上扬。从企业得到的反馈中，我们了解到目前铜杆线的订单情况并未出现下滑，基本维持在与4月持平的水平。且企业表示，铜价 下挫后有部分终端企业下单积极，反而会增加企业订单量，从而使开 工率维持高位。对于淡季预期，有45%的企业认为订单会在6月底7 月初开始出现下滑，一直持续到8月底；有35%的企业预计今年的淡 旺季之分不会很明显，6-8月需求也会维持在稳定水平；有20%的企业 则表示无法预测今年淡季的情况。 调研结果显示，铜杆线企业的原料库存比例由4月的19.0%下降到 5月的 16.8%。之所以原料库存会出现下滑，主要是因为进入5月之后铜价大幅下挫，走势震荡，企业为了避免风险，而以消耗库存为主。 不过，有部分企业对SMM表示，如果铜价继续下挫，现货价探至 50000 元/吨下方，他们会考虑逢低吸纳增加库存。铜杆线企业的成品库存比例也由4月的12.1%下滑到10.9%，原因有两方面：其一，与原 料一样，企业避免价格下滑带来的损失，会将库存降低；其二，此次 调研正值5月底6月初，企业5月的成品库存在月底已经基本被终端企业运走，因此库存会有所下降。 因为专业所以专注 4 【公司要闻】 ? 驰宏锌锗与加拿大塞尔温公司就塞尔温项目的勘探、开发、管理和运营等达成有关协议；有色金属上市公司海外扩张和增厚资源储备的步伐加快 ? 铜陵有色的控股股东铜陵有色金属集团与中国铁建对加拿大铜矿上市公司科里安特资源公司的邀约收购在要约期前顺利完成

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虽然国家划定了对有色金属等落后产能的淘汰目标，但是企业的开工积极不减，我们认为这主要是因为企业担心市场份额受到挤压。

相对基本金属我们仍然看好贵金属市场的投资机会，在国内一系列政策调控以及国外有效需求不足的背景下，而同时有色金属的下游行业增速放缓，我们认为基本金属近期尽管出现了持续反弹的行情，但是不会出现持续性上涨的行情，贵金属在目前通胀预期缓和和欧债危机反反复复的博弈中，继续震荡走高。

投资策略：我们认为大盘将延续弱势震荡的格局，对今年A股市场后市的看法也是偏谨慎，不会有大的投资机会，更多的是把握结构性的如题材性的和概念性的投资机会；随着新增贷款投放的不断缩小，地产调控的不断细化和深入，加息始终是架在大盘头上的一把利剑；我们认为对今年的投资机会延续如下几条主线，一是加息，关注具有估值优势的银行，尽管银行板块面临着再融资的压力，但是我们认为城商行仍有结构性的机会，关注业绩增长明确的中小型银行；二是人民币升值，我们认为今年人民币升值是确定的，人民币升值会给航空和面临着淘汰落后产能具有重组兼并预期的造纸板块带来实质性的利好；三是受益于内需拉动带来的消费升级和国家大力发展新兴产业带来的科技创新的投资机会，关注高端零售百货，低碳概念和新能源，3G。

股票池：中金黄金、山东黄金、包钢稀土、云南锗业、厦门钨业。

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