繁星点点万众创新”、《中国制造2025》、“互联网+”、“一带一路”等重大战略举措的加速实施，企业发展基本面向好的势头更加巩固。公司将
把握国内外发展形势，利用好国际国内两个市场、两种资源，抓住发
展机遇，转变发展方式，提高发展质量，依靠创业创新开辟发展新路径，赢得发展主动权，实现发展新突破。
当前，国内外经济发展形势依然错综复杂。从国际看，世界经济
深度调整、复苏乏力，外部环境的不稳定不确定因素增加，中小企业
外贸形势依然严峻，出口增长放缓。从国内看，发展阶段的转变使经
济发展进入新常态，经济增速从高速增长转向中高速增长，经济增长
方式从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济增长动力
从物质要素投入为主转向创新驱动为主。新常态对经济发展带来新挑战，企业遇到的困难和问题尤为突出。面对国际国内经济发展新环境，公司依然面临着较大的经营压力，资本、土地等要素成本持续维持高位。公司发展面临挑战的同时，也面临着重大机遇。随着改革的深化，新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化的推进，以及“大众创业、万众创新”、《中国制造2025》、“互联网+”、“一带一路”等重大战略举措的加速实施，企业发展基本面向好的势头更加巩固。公司将
把握国内外发展形势，利用好国际国内两个市场、两种资源，抓住发
展机遇，转变发展方式，提高发展质量，依靠创业创新开辟发展新路径，赢得发展主动权，实现发展新突破。
面对宏观经济增速放缓、结构调整的新常态，公司在企业法人治
理机构、企业文化、质量管理体系等方面着力探索，提升企业综合实力，配合产业供给侧结构改革。同时，公司注重履行社会责任所带来
的发展机遇，积极践行“责任、人本、和谐、感恩”的核心价值观。
多年来，公司一直坚持坚持以诚信经营来赢得信任。
四、项目投资建设必要性分析
知名外资企业试图在中国调味品市场分一杯羹，其在华扩张进程
却较为缓慢。外资企业以雄厚的资金实力为依托，凭借其先进的技术
力量、一流的管理水平和丰富的营销经验，大多通过“外延并购+拓宽
业务范围”的成长路径加快全球化布局，近年来在饮料、啤酒等众多
中国快消品领域拓展顺利。中国调味品市场之巨同样也吸引了外资进入，但是外资企业却始终在这一传统领域表现得不温不火。究其原因，偏弱的销售渠道体系是它们难成强势搅局者的关键原因。
家庭渠道方面，传统流通市场的常青壁垒难以攻破，全国销售网
络下沉力度不足。由于外资产品定位偏高端和本土企业在传统渠道具
备先占优势，这决定了现代流通渠道是外资企业调味品的主战场。全
球食品巨头卡夫亨氏聚焦高档产品，注重品牌和产品多于渠道铺设，
目前重点布局大城市的商超渠道，二三线中小城市较少涉及。对于同
样定位高品质、高价位酱油的日本调味品巨头龟甲万，由于其核心销
售渠道商超/KA占中国调味品市场仅20%，故其市占率表现远不如预期。因此，如何像中式调味品一样在批发流通渠道层层下沉和渗透，这是
外资企业长期以来的最大痛点。
餐饮渠道方面，外资企业同时面临众多竞争对手的强势对抗。另
外一方面，发力电商平台但未成规模。联合利华旗下调味品的餐饮渠
道布局较分散，一般以区域为阵营，目前华南地区约占其30%+的份额。联合利华餐饮在每一区域和不同的竞争对手都会有对抗，特别是本土
企业海天、李锦记、珠江桥等本土强势企业，其精力分散不可避免。
与时俱进是外资企业的显著特点，近年来外资企业开始转型电商渠道，如2016年卡夫亨氏与国内食材B2B领跑者美菜网达成战略合作，其餐
饮业务逐渐向线上转移，同时也加速了其在京东、天猫等电商平台的
渠道扩张。但是上述微弱优势仍然难以支撑其成为调味品行业的领军者。
第三章市场需求及行业前景分析
对于调味品市场总规模的估算，市场常用的几个口径包括统计局公布的规模以上调味品、发酵制品制造企业主营业务收入（截至2015年10月Wind终端停止更新）、欧睿公布的零售终端数据、或者调味品协会公布的数据。这容易造成两个典型的问题：（1）厂商出厂口径和市场零售额口径常被混为一谈；（2）欧睿公布的数据可能并未充分考虑由城市化率带来的增量部分。在讨论调味品公司龙头公司的估值水平以及其成长天花板之前，有必要对调味品市场总的规模再做一次详细地计算。
2017年中国调味品市场按出厂口径计算规模为3085.79。亿元。根据《中国工业统计年鉴》数据，2017年调味品规模以上工业企业实现主营收入3085.79亿元。酱油、食醋/味精/其他类比占比分别为34%/15%/51%。根据草根调研，调味品渠道加价率一般在15%-30%，假设按20%换算，可以得到2017年中国调味品市场终端销售规模达到3700亿元。
调整口径后的数据能更多地反应由于城镇化率提升带来的市场增量，这往往是市场一致预期有所忽视的地方。进一步考虑家庭渠道销
售额的占比（30%），估算在中国调味品总的消费规模在2023年可能
接近6300亿元。
城镇人口占比采用中国统计局公布的城镇人口比重，2021-2023年
数据根据联合国发布的《世界城市化展望2018年修正版》数据估算；2012年城镇调味品人均支出76.10元采用统计局公布的数据，2012年
农村调味品人均指出根据城镇和综合人均支出计算得到，其余年份数
据均以2012年为基数根据欧睿给的增速估算。
2018年酱油和醋占中国居民调味品消费量的比重分别为60%和20%；而在考虑人均消费单价和人均消费量之后，蚝油、醋以及汤类复合调
味料三个子领域的增速领先于其他调味品。但是，考虑到欧睿的调味
品品类的统计口径与国内的消费场景存在显著差异，从欧睿已有的细
分子领域零售口径数据来推算总市场规模的做法其参考意义有限。
2018年餐饮渠道调味品近消费量较家庭渠道消费量多出近30%。
居民在外用餐的调味品摄入量是家庭烹饪的 1.6倍，根据欧睿的数据，餐饮渠道调味品消费量占比由2004年的51%稳步提升至2018年56%
（不考虑工业渠道）；餐饮渠道消费量较家庭端消费的增量由2004年
的3.79%提升至2018年26%。这意味着随着城镇化率的继续推进、居
民可支配收入的持续提升，餐饮渠道的重要程度性只增不减。
餐饮渠道9%的自然增长保障调味品量的增长。与此同时，餐饮消
费新趋势打开“标准化”、“复合化”的调味品的增长空间。根据
frost&sullivan的估算和预测，中国餐饮服务市场规模在2017-2022
年有望保持10%的复合增速，中式餐饮规模将从3192亿元增长至4889
亿元，复合增速接近9%，这是调味品在餐饮渠道的消费量未来5年每
年实现9%左右自然增长的基础。但是，餐饮渠道发生的变化对调味品
市场消费结构带来的变化。青桐资本提供了两个有意思的视角：（1）
小吃1年增加61万家，但分结构来看，一线城市门店减少的同时，低
线城市门店数量增速更快。在行业营收不断增长的背景下，这或许意
味着一线城市单店营收额增长，一线城市品牌连锁化的趋势在增强；（2）外卖市场增长迅速，外卖给餐饮行业带来了一系列变化，最为典
型便是餐饮的零售化，即更大的服务半径催生更加标准化的零售产品
出现。餐饮渠道消费者年龄结构的变化以及餐饮供应链技术水平的提
升造成了新餐饮以上特征。而“标准化、傻瓜化、复合化”的调味品
正好可以满足餐饮“标准化、零售化、定制化、连锁化、快捷化”的
需求。
事实上，产业层面正在不断验证餐饮渠道变迁带来的新变化。（1）从总量来看，根据frost&sullivan的数据，国内复合调味料市场总规
模有望从2015年的751亿元增加至2020年的1488亿元，CAGR达到15%，其中火锅调味料/中式复合调味料/西式复合调味料的复合增速分别达到15%/17%/14%，显著高于调味品整体8%左右的平均水平。（2）微观层面来看，蚝油从消费者教育逐渐进入市场扩容阶段，2018年海天/中炬分别实现26%/42%的营收增速；而以火锅底料为主的复合调味品生产商如颐海国际、天味食品等加速登陆境内外资本市场扩充产能抢占市场，传统龙头海天开始加大复合调味料的研发力度，并提出40万吨复合调味料产能扩张计划。
长期来看，产品结构升级带来单价提升，国内调味品消费单价的整体提升依然处于早期。中国的酱油消费从普通酱油依次跨越生抽/老抽/进入高鲜阶段，在消费健康诉求的推动下目前已开始出现淡盐酱油/零添加酱油，国内居民酱油的主力消费带逐渐上升至10-15元区间。从全口径的数据来看，2004-2018年国内调味品人均消费单价提升了65%，基本保持年均4%的复合增速。但是，从横向的国别比较来看，目前的消费单价仅为日本/美国的40%/50%，国内调味品市场消费单价的提升依然处于早期阶段。
短期来看，调味品成本转嫁能力强，三年左右的温和通胀周期有利于行业结构优化。调味品成本转嫁能力较强的两大因素：其一，酱
