loading一、单选题答案： 1. 【答案】B
【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。 2.【答案】D
【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。 3. 【答案】B
【解析】本题的主要考核点是市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正的企业。 4.【答案】B
【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 5. 【答案】D
【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 6. 【答案】B
【解析】股利支付率=0.6/2=30%，股权资本成本=4%+1.2×6%=11.6%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=30%/(11.6%-5%)=4.55。 7.【答案】D
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务成本。
8. B。【答案解析】 股利支付率＝0.3/1×100%＝30%，增长率为6%，股权资本成本＝3%＋1.1×5%＝8.5%，内在市盈率＝30%/（8.5%-6%）＝12。
9. B【答案解析】 市价/净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。
10.A【答案解析】 年初投资资本＝年初股东权益＋年初净负债＝1500＋500＝2000（万元），息前税后经营利润＝600×（1-40%）＝360（万元），每年经济利润＝息前税后经营利润-全部资本费用＝360-2000×10%＝160（万元），经济利润现值＝160÷10%＝1600（万元），企业实体价值＝年初净资本＋经济利润现值＝2000＋1600＝3600（万元）。
二、多选题答案： 1. 【答案】CD
【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 2.【答案】ACD
【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。 3. 【答案】ABCD
【解析】本题的主要考核点是关于企业整体价值观念的含义。见教材。
4.【答案】ABCD
【解析】本题的主要考核点是有关经营营运资本增加、股权现金流量和投资资本等几个概念的界定。
经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债 股权现金流量=实体自由现金流量-债权人现金流量 =息前税后经营利润-本期净投资-(税后利息-净负债增加) =EBIT×(1-T)-本期净投资-I×(1-T)+净负债增加 =(EBIT-I)×(1-T)-本期净投资+净负债增加 =税后利润-(本期净投资-净负债增加) 根据“资产=负债+股东权益”
即有“经营流动资产+经营长期资产净值+金融资产=(经营流动负债+经营长期债务+金融负债)+股东权益”
变形后得到：(经营流动资产-经营流动负债)+经营长期资产净值-经营长期债务=(金融负债-金融资产)+股东权益
即：经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期债务=股东权益+净负债
投资资本即指股东权益和净负债(即从筹资的角度讲，经营债务包括经营流动负债和经营长期债务，可理解为经营活动范畴)。 5. 【答案】ABC
【解析】本题的主要考核点是市盈率和市净率的共同驱动因素。
市盈率= 由此可知，市盈率的驱动因素包括：①增长率;②股利支付率;③风险(股权成本)。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
市净率= 由此可知，市净率的驱动因素包括：①权益报酬率;②股利支付率;③增长率;④风险(股权成本)。其中最主要的驱动因素是权益报酬率。
所以，市盈率和市净率的共同驱动因素包括：股利支付率、增长率和股权成本。 6. 【答案】AB
【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则;实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和。稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。 7.【答案】AD
【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值。
8.AB。【答案解析】 投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。所以C、D的说法是错误的。
9.BCD。【答案解析】 企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。
10.AB。【答案解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。 11.『正确答案』AD
『答案解析』确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以选项A的说法不正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，由此可知，选项B的说法正确。“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，由此可知，选项C的说法正确。有时候，改变后续期的增长率甚至对企业价值不产生任何影响。如果投资回报率与资本成本接近，每个新项目的净现值接近于零，则销售增长并不提高企业的价值，是“无效的增长”。因此选项D的说法不正确。
三、判断题
1、× 【答案解析】 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断波动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论具有很强的时效性。
2、× 【答案解析】 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，整体经济价值又分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。
3、× 【答案解析】 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率一定相同。因为在“稳定状态下”，影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长。
4、×。【答案解析】 “经营现金毛流量”是指在没有资本支出和经营营运资本变动的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。
四、计算题答案：
1.每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5(元/股) 每股股权价值=(2.5×1.06)/(10%—6%)=66.25(元/股)
如果估计增长率为8%，本年净投资不变，则股权价值为：(2.5×1.08)/(10%-8%)=135(元/股)
2. （1）甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成本-增长率） =[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%） =14.48
甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率） =70%/（11.125%-6%） =13.66
（2）采用本期市盈率计算：
ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元
/股）
采用预期市盈率计算：
ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元）
3.（1）可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5＋13＋14）/5＝12 可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%＋8%＋9%）/5＝7.2% 修正平均市盈率＝12/7.2＝1.67
甲企业每股价值＝1.67×7.8×0.5＝6.51（元/股）
（2）可比企业平均市净率＝（5＋5.2＋5.5＋6＋6.5）/5＝5.64
可比企业平均预期股东权益净利率＝（10%＋10%＋12%＋14%＋8%）/5＝10.8% 修正平均市净率＝5.64/10.8＝0.52
甲企业每股价值＝0.52×1.2×10.6＝6.61（元/股） （3）可比企业平均收入乘数＝（2＋2.4＋3＋5＋6）/5＝3.68
可比企业平均预期销售净利率＝（3%＋3.2%＋3.5%＋4%＋4.5%）/5＝3.64% 修正平均收入乘数＝3.68/3.64＝1.01
甲企业每股价值＝1.01×3.4×2＝6.87（元/股）
4. 【正确答案】 （1）计算2007～2010年各年的股权现金流量 年度 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 税后利润 2400 2880 3456 3801.6 4181.76 资本支出 2000 2400 2880 3168 3484.8 折旧与摊销 1000 1200 1440 1584 1742.4 经营营运资本 5000 6000 7200 7920 8712 经营营运资本增加 1000 1200 720 792 本期净投资 2200 2640 2304 2534.4 负债率 20% 20% 20% 20% 股权现金流量 1120 1344 1958.4 2154.24 （2）计算2007年及以后各年的股权资本成本 2007～2008年?系数每年递减（2.0－1.7）/2＝0.15
2007年股权资本成本=2%＋（2.0－0.15）×（10%—2%）=16.8% 2008年及以后各年股权资本成本＝2%＋1.7×（10%－2%）＝15.6% （3）计算2007～2009年各年的折现系数（保留四位小数） 2007年的折现系数＝1/（1＋16.8%）＝0.8562 2008年的折现系数＝0.8562/（1＋15.6%）＝0.7407 2009年的折现系数＝0.7407/（1＋15.6%）＝0.6407 （4）计算甲股票每股价值并判断是否值得购买 〔方法1〕以2010年为后续期第一期：
2010年及以后各年的股权现金流量现值之和＝2154.24/（15.6%－10%）×0.6407＝24646.814（万元）
企业股权价值
＝2007年股权现金流量现值＋2008年股权现金流量现值＋2009年股权现金流量现值＋2010年及以后各年的股权现金流量现值之和
＝1120×0.8562＋1344×0.7407＋1958.4×0.6407＋24646.814 ＝958.944＋995.501＋1254.747＋24646.814 ＝27856.01（万元）
每股价值＝27856.01/5000＝5.57（元）
由于每股价值（5.57元）高于每股股票市场价格（5.0元），所以该股票值得购买。
5.(1)净投资=总投资-折旧摊销
=(资本支出+净经营性营运资本增加)-折旧摊销 =(2000+800)-1800=1000(万元)
股权现金流量=净利润-净投资×(1-负债率)=4000-1000×(1-20%)=3200(万元) 每股现金流量=3200/2000=1.6(元/股) 每股价值= 33.6(元/股)
(2)若考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?
=33.6，则x=1.27(万元)
所以，股权净投资=净利润-股权现金流量=4000-1.27×2000=1460(万元)