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《金融工程学》作业三
第7章 第17节结束时布置 教材第130页 1、2、3、4
1、 假设在一笔互换合约中，某一金融机构每半年支付6个月期的LIBOR，同时收取8%的
年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10%、10.5%和11%，上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2%（半年计一次复利）。试分别运用债券组合和FRA组合计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 答:（1）运用债券组合：
*kk?$400从题目中可知万，?$510万，因此
Bfix?4e?0.1?0.25?4e?0.105?0.75?104e?0.11?1.25?$0.9824Bfl??100?5.1?e?0.1?0.25?$1.0251亿美元
亿美元
所以此笔利率互换对该金融机构的价值为 98.4－102.5＝－427万美元 （2）运用FRA组合：
3个月后的那笔交换对金融机构的价值是
0.5?100??0.08?0.102?e?0.1?0.25??107万美元由于3个月到9个月的远期利率为
0.105?0.75?0.10?0.25?0.10750.5
10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为
2??e0.1075/2?1?= 0.11044
所以9个月后那笔现金流交换的价值为
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0.5?100??0.08?0.11044?e?0.105?0.75??141万美元
同理可计算得从现在开始9个月到15个月的远期利率为11.75%，对应的每半年计一次复利的利率为12.102%。
所以15个月后那笔现金流交换的价值为
0.5?100??0.08?0.12102?e?0.11?1.25??179万美元所以此笔利率互换对该金融机构的价值为
?107?141?179??427万美元
2、 请解释协议签订后的利率互换定价和协议签订时的互换定价有何区别。
答:协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。而协议签订时的互换定价方法，是在协议签订时让互换多空双方的互换价值相等，即选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
3、 假设美元和日元的LIBOR的期限结构是平的，在日本是4%而在美国是9%（均为连续
复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5%，同时付出美元，利率为8%。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为1美元=110日元。试分别运用债券组合和远期外汇组合计算此笔货币互换对该金融机构的价值。 答:（1）运用债券组合： 如果以美元为本币，那么
BD?0.8e?0.09?1?0.8e?0.09?2?10.8e?0.09?3?964.4万美元 BF?60e?0.04?1?60e?0.04?2?1260e?0.04?3?123，055万日元
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所以此笔货币互换对该金融机构的价值为
（2）运用远期外汇组合：
即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5％，根据F?Se(r?rf)(T?t)，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为
0.009091e0.05?1?0.009557 0.009091e0.05?2?0.010047 0.009091e0.05?3?0.010562
与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为
?0.8?60?0.009557?e?0.09?1?20.71万美元 ?0.8?60?0.010047?e?0.09?2?16.47万美元 ?0.8?60?0.010562?e?0.09?3?12.69万美元
与最终的本金交换等价的远期合约的价值为
?10?1200?0.010562?e?0.09?3??201.46万美元
因为该金融机构收入日元付出美元，所以此笔货币互换对该金融机构的价值为 201.46―12.69―16.47―12.69＝154.3万美元
4、 具体阐述与互换相联系的主要风险。
答:与互换相联系的风险主要包括：（1）信用风险。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时，互换实际上是该交易者的一项资产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协议另一方不履行互换协议的信用风险。对利率互换的交易双
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方来说，由于交换的仅是利息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多；而货币互换由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。（2）市场风险。对于利率互换来说，主要的市场风险是利率风险；而对于货币互换而言，市场风险包括利率风险和汇率风险。值得注意的是，当利率和汇率的变动对于交易者是有利的时候，交易者往往面临着信用风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则通常通过信用增强的方法来加以规避。
第8章 第19节结束时布置 教材第140页 第1、2、3
1、假设A、B公司都想借入1年期的100万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同，简要说明两公司应如何运用利率互换进行信用套利。
A公司和B公司的借贷成本
借入固定利率 借入浮动利率 A 10.8% LIBOR+0.25% B 12.0% LIBOR+0.75% 从表中可以看出，A公司的借款利率均比B公司低；但是在固定利率市场上A比B低1.2%，在浮动利率市场上A仅比B低0.5%。因此A公司在两个市场上均具有绝对优势，但A在固定利率市场上具有比较优势，B在浮动利率市场上具有比较优势。所以，A可以在其具有比较优势的固定利率市场上以10.8%的固定利率借入100万美元，B在其具有比较优势的浮动利率市场上以LIBOR+0.75%的浮动利率借入100万美元，然后运用利率互换进行信用套利以达到降低筹资成本的目的。由于本金相同，双方不必交换本金，只交换利息现金流，即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。
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