loading2015析报告
2015年1月
年乳制品行业分
目 录
一、预计2015 年乳制品销量增速及盈利能力好于2014 年 .............. 3 二、预计2015 年上半年原奶价格筑底，全年处于低位.................... 4 三、高端产品+低温产品+新品类驱动乳企收入继续较快增长.......... 7
1、高端产品仍保持较快增速，产品结构升级明显........................................... 7 2、低温产品是驱动乳企未来增长的新动力....................................................... 7 3、乳业龙头布局植物蛋白饮料，多品类扩张拉开序幕................................... 9
四、乳企全球化进程加速，从容应对进口乳品冲击。 ....................11
1、乳企全球化进程加速..................................................................................... 11 2、全球化利于公司获取质优质廉价奶源，降低原奶成本............................. 13 3、全球化利于公司应对进口乳品冲击............................................................. 15
五、主要风险 ................................................................................... 18
1、原奶价格剧烈波动......................................................................................... 18 2、促销加剧损害乳企盈利能力......................................................................... 18 3、食品安全问题................................................................................................. 19
六、重点企业简况............................................................................ 19
1、伊利股份：品类扩张支撑公司成长为中国版雀巢..................................... 19 2、光明乳业：国企改革可能加速，看好公司盈利能力提升......................... 20 3、蒙牛乳业：盈利能力有提升空间，渠道转型仍待观察............................. 21 4、辉山乳业：坚持全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势..................................... 23 5、现代牧业：原奶业务将见底，下游产品发展迅速..................................... 25
一、预计2015 年乳制品销量增速及盈利能力好于2014 年
2014 年乳制品行业主要由于提价实现收入、利润快速增长。2014 年1-11 月乳制品行业实现收入、净利润分别为3002.4 亿、196.3 亿，同比增长19.4%、28.9%；而同期中国液体乳销量为2204.0 万吨，同比仅增长0.2%，我们由此判断2014 年乳制品行业收入增长主要来自于提价。
2013 年原奶价格大幅上涨，乳品产成品价格随之多次上涨，但同时也对2014 年乳品销量带来了一定负面影响。
我们预计2015 年乳制品销量增速及盈利能力好于2014 年。预计2015年上半年开始原奶价格筑底，全年处于低位，有利于下游乳企降低成本；同时成本下跌会传递到终端产品价格，我们一般认为高端品需求价格弹性大于1，当价格下降时，需求上涨的速度大于价格下降的速度，降价有利于产品收入的增加，高端乳制品是支持乳企收入、利润增长的主要动力，我们判断终端产品价格下降利于乳企收入增加。此外，2014 年一季度以后，原奶价格虽然大幅下跌，但由于大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失（蒙牛乳业上半年计提了2.5 亿、光明乳业2014 年前三季度计提了