loading[ 分享 ] 资本经营——王明夫讲座笔录
资本经营
王明夫 引言 : 一个德古典国命题——何为历史与逻辑的统一 , 人们的逻辑想法，以及对重大事件发展的认识与历史现实是统一的。
个人理解 : 历史真实的发展历程，与人们用逻辑思维推出的发展阶段应该是吻 合的。
一、资本经营概念的兴起与混乱
资本经营概念兴起于上世纪 90 年代中期，持续至今，蔚为风尚。其中有 5 种 典型的错
误概念:
1、 资本经营是企业在资本市场上的经营活动。比如 : 从事股票投资或其他金 融投机。
2、 资本经营是企业的股份制改造与上市融资，也就是企业通过资本市场融 资。
3、 资本经营就是企业的收购兼并与资产重组。
4、 资本经营是在资本安全的前提下，实现保值增值的活动，生产经营是资本 经营的实
现形式。
5、 资本经营与生产经营的比例论。如 :70%做生产经营， 30%作资本经营。也 就是调
整这种比例的活动。
启示: 给我们造成麻烦的不是我们不知道的东西，而是我们知道的，但原本不 是那样的东西。
——名人语 （ 忘了哪位名人 ） 二、企业成长的历史和逻辑 企业成长的历史与逻辑的起点 :
1、 逻辑: 产权上属于个体业主，经营单一产品，在就近的当地市场销售，少 量雇员，
分工不明确，经营上没有产、供、销以及客户服务等职能的分化。是一种混沌 未开
和初始状态的企业。
2、 历史: 沿着四条线路进行远征和探索 事业结构 : 单一产品
成功——做大后无成长空间——资源投入其他产品——投入其他事业 领域
失败——倒闭、消亡
地理范围 : 本地——区域性——全国性——跨国企业——全球化 组织结构 : 混沌企业——职能制——事业部制——矩阵制——母子公司 资本结构 : 业主制——合伙制——有限公司——公众公司 企业成长的最终结果 多元事业 +全球化 +母子公司体制兼事业部或矩阵制 +公众公司，也就
是超大型公司帝国
三、企业成长过程中经营命题的历史性跃迁
1、 单一事业职能制公司阶段的经营命题 : 产品成本—收益对比决定企业的生 死存亡
2、 多元事业结构和事业部制或母子公司体制阶段的经营命题 : 是否进入某个 事业领
域，各事业领域之间的协同效应如何实现 , 如何培养或聘任最擅长经营各个事 业领
域的经理人才，怎样考核、激励、约束他们，如何取得更大规模和更有产出效 率的
资源（如资本） ，资源如何配置，股东如何维护，如何抵御和防止资本市场上的
意收购兼并。
两个阶段的命题不同，解决问题的手段和方法不同。企业经营从谋子到谋局。 四、企业经营境界的两大分野
1、产品经营: 核心命题是产品利润 （适销对路和成本收益对比 ） ，主要经营内 容是产
品的供、研、产、销。
2、资本经营: 是以获取有效资源，优化资源配置为核心命题 资本经营与产品经营的差异比较 :
核心命题和目标函数不同 （对经营目标函数、异化函数的拨乱反正 ）。 个人理解，核心命题如前所述，目标函数的不同应该是对经营应该达到的效果 不同。
盈利模式不同 : 生产经营是以赚取产品利润作为盈利模式的，而资本经营是实 现资
本的迅速增值。举例 :时代华纳的经营业绩 （财务上的 ）与其影响力的巨大差别
Orange公司的经营业绩与其被出售的价格巨大差别。
3、价值生成机制不同
资本市场机制引入了价值生成，资源获取、结构优化、博弈情
势成为价值生成的重要来源。这与科班财务学观点 : 融资是不产生价值的，相
悖。
4、 经营内容、运行体系和管理重心不同 : 如: 产品供销与资本吞吐的内容不 同，产品
成本与并购成本的管理差异。
5、 经营手段和方式不同 : 资本经营用并购重组手段，产品经营常使用促销等 6、 面向市场不同 : 产品经营——产品市场、人才市场 资本经营——产品市场、资本市场、公司、经理人市场 产品经营与资本经营的关系定位 :
资本经营是对产品经营的超越和扬弃，并不否定和排斥产品经营，也不是另起 炉灶、
与产品经营谟不相关的独立的企业经营形态。 我国企业走过的经营进化轨迹 生产经营——产品经营性 （引入市场机制 ） ——资本经营 五、公司市值的意义 :
案例讨论 : 微软市值超过 6000 亿美元的意义 ——资本强势导致产业强势 1、 影响融资的成本、规模和速率，决定着公司对机会的覆盖和对未来的投入 量 2、 时值代表着股票作为支付手段的支付能力，在并购重组日益成为企业的一 种生存方
式的今天，这一点决定着企业的生死存亡。 3 、 影响公司的品牌、信誉等 级、公信力、人才和资源感召力的因素，从而间接影响企
业的经营。 投资加索罗斯的两个著名观点 : *“股票估价几乎总是失真的，但有时却具有左右公司价值的潜在力量”
企业价值是其在未来现金流的折现，但未来现金流又往往由现在企业价值
决定的”
思考与解读 : 华尔街是世界经济的心脏 , 华尔街认可的东西，无论当时正确与否，必将成为正确的，华尔街认可程度决 定着世界资金的流向。
六、案例 :
1、 用友vs金蝶资本经营如何决定着产品经营的竞争优势 金蝶:H股香港上市，不到1亿港币 用友:A股内地上市，近9个亿资金 现实: 用友占据绝对优势
2、 太太药业企业成长如何促进经营和管理命题的升级换代 上市融资后的命题转换为进入事业领域或收购兼并，不再是产品的产、供、销
3、 XX钟业和药业公司——如何进入新产业（略）4、以巨型资本问鼎巨型机 会——李嘉诚进入 3G
七、 资本经营的精髓和灵魂
1、 资本经营是以资源的获取和能源配置为核心命题的一种经营境界。
2、 通过产业与资本良性互动从而追求资本增值 （而不是产品利润 ）的一种经营 管理和
思维方式。区别于做生意和金融投机。 案例: 通过收购商业银行成就基金业的领袖 资本经营做“结构”，产品经营做“产品” 八、 中国企业的两种经营歧途 1、 只重产品经营——“土” 2、 只重资本经营——“悬”
不朽的逻辑 : 不进入到资本经营的产品经营是没有前途的，而脱离产品经营的 资
本经营是很危险的。
九、投资银行家的灵魂
1、 以微观为服务对象，在宏观、中观、微观层面上改变结构、优化配置，从 而驱动、
促成产业与资本的良性互动。他对企业的服务总是在“结构”意义上的，而不 问运
营。
2、 投资银行是一种商业境界，而不仅仅是一种专业、一种职业、一个行业和 一套技术
与工具。
启示: 如何做投资银行家 ,
1、 具备什么样的知识结构 , 围绕什么核心来建立知识结构 ,具备什么知识结构 和灵
魂的人可望成为真正的投行大家