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第四节 资本结构决策分析
一、资本结构的影响因素 1.影响因素 内部因素外部因素 通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等 负债水平通常有税率、利率、资本市场、行业特征等企业类型2.具体影响
收益与现金流量波动大的企业成长性好的企业盈利能力强的企业一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低财务灵活性大的企业 负债水平高 负债水平高 负债水平高 负债能力强 负债水平低【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法 （一）资本成本比较法
选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。
各种筹资方案基本数据 单位：万元
方案一 筹资方式 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本合计 500 1000 500 5000 7000 4.5% 6% 10% 15% 800 1200 500 4500 7000 5.25% 6% 10% 14% 500 2000 500 4000 7000 4.5% 6.75% 10% 13% 方案二 方案三 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 高顿财经CPA培训中心
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将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。 【答案】
A
方案一:KWACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61%
B
方案二:KWACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×14%=11.34%
C
方案三:KWACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39%
通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。 （二）每股收益无差别点法
要点 内容基本观点 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益无差别点:是指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。关键指标【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
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要点 内容 续表
每股收益的无差别点的计算公式 决策原则 方法的缺点 [（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2 当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。 没有考虑风险因素。 【例10-6】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企 高顿财经CPA培训中心
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业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资； 方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。企业所得税税率为25%。
要求：
（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?
（4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（补充）
（5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?（补充） 【答案】
（1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3：
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。
（3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
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【验证】
采用方案一负债的每股收益=[（210-50）（1-25%）-0]/100=1.2（元） 采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元） 采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-0]/150=1.05（元） （4）财务杠杆的计算
筹资前的财务杠杆=100/（100-0）=1
发行债券筹资的财务杠杆=210/（210-50）=1.31
优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0.75）=1.62 普通股筹资的财务杠杆=210/（210-0）=1
（5）当项目新增息税前利润为100万元，公司总息税前利润=100+100=200（万元） 当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元） 均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
随堂练习
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